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　　广发证券剧烈保举中恒团体等2家公司，赐与保利地产等4家公司买入评级，赐与兴森科技等2家公司持有评级

　　四万亿农田水力扶植投帮助力推土机墟市需要增加微弱。2011 年我国“一号文献”指出，将来 10 年我国将投资 4 万亿元用于乡村水力根底举措措施扶植，公司推土机海内墟市据有率为 60%，居海内首位、天下第二。咱们估计 2011 年销量增加 40%，到达1.2 万台，按均匀单价 50 万元计较， 2011 年推土机营业支出估计为 59 亿元，同比增加 43.5%。

　　配件营业得益于国产化率的晋升及零件保有量的增加。2010 年 10 月，工信部颁布《呆板根底零零件财产复兴规划》，力求用三年工夫晋升我国呆板根底零零件的自立立异才能。公司具有履带、变速箱、变矩器、液压油缸四大产物系列，跟着我国工程呆板零件保有量敏捷增添，对配件的近期新增及培修需要后劲较大。咱们估计 2011年配件支出为 61 亿元，同比增加 55%。

　　公司对小松山推参股 30%，得益于发掘机墟市的连续火爆，小松山推的发掘机销量连续敏捷增加，估计 2011年将为公司孝敬 2.7 亿元的投资收益。而 2011 年公司发掘机代销支出亦将增加 37%摆布。

　　公司踊跃结构混凝土呆板，引进日今日工*行动互助方，山推楚天新工场投产后，公司混凝土呆板发卖支出将从 2010 年的 3 亿元增添到 2011 年的 9 亿元。

　　山东重工团体计划 2015 年的工程呆板营业支出将到达 500 亿元，咱们以为公司大股东气力强硬，对公司将来成长将构成无力支持。

　　依照 2 月 25 日开盘价计较，7 家工程呆板上市公司的均匀市盈率为 20 倍，思索到必定的平安边沿，咱们授与公司 2011 年18 倍的PE，公道股价为 31.86 元。2 月25 日的开盘价为 20.71 元，赐与“买入-A”的投资评级。

　　2010 年度，公司竣工生意支出66.4 亿元，比上年同期增加 61.7%；竣工归属母公司股东的净成本 3.89 亿元，比上年同期增加 93.7%，持续连结高速不变增加。周全摊薄后的 EPS 为 1.22 元，根本契合预期。

　　毛利率高涨，三项费用率降落。陈述期内，公司生意成本、净成本的增加幅度都跨越了 90%，首要是由于公司财产链慢慢美满，营业展开顺遂，本钱费用掌握较好。经过多年的尽力，公司已慢慢美满了财产链，“ 大装潢”的运营形式根本成型。公司在 “运营”、 “标杆办理”已获得生效，“ 50/80”办理系统已能干的根底上，推出并实行“五力五认识”思惟指点系统和“产物扮装潢”现场品质管控系统，使公司的办理越发范例化、专科化，本钱费用掌握生效较着，毛利率连续高涨，从 2007 年 12.77%高涨至 2010 年的 16.89%。发卖费用率和办理费用率降落较着，划分比2009 年降落了 1 个和 0.7 个百分点。

　　公司行业龙头职位安定。公司延续 8 年景为华夏修建装潢百强企业第一位，连任“中小板上市公司 50 强”和“中小板上市公司 10 佳办理团队”和“金圆桌奖--优异董事会”， 公司也延续两年入围“华夏民营企业500强”， 2010 年，公司荣获鲁班奖 4 项，天下修建装潢奖 30 项，公司还具有海内最大的妄图师团队、高端妄图师较多，妄图程度处于海内超过职位。

　　估计 2011 年新衔接定单量妥当增加。2010 年公司新衔接定单金额靠近 90 亿元，同比高涨幅度跨越 100%。公司持续深化了在旅舍装潢装修范畴的超过对方的有利形势职位，新接定单中跨越 40%来自旅舍营业。公司还踊跃拓展室第平装修营业，陈述期内缔造了家装分公司，特地从表面雇用有家装经历的从业职员，聚焦高端室第平装修，公司和恒地面产签定了计谋互助和谈，估计室第平装修营业今明两年无望加入敏捷发延期。咱们估计 2011 年新衔接定单量增速将有所回落，整年增速在 25%摆布。

　　咱们持续看好公司将来的滋长性，公司将来三年仍也许连结较快的增速，估计 2011⒀ 年的 EPS 划分为 2.0⑵2.8⑻3.80 元；思索今朝中小板墟市的估值程度和公司在业内的龙头职位，保持 6 个月目的价 68 元和买入-B的投资评级。

　　宁波银行颁布功绩快报，2010 年竣工净成本 23.24 亿元，同比增加 59.47%，竣工每股收益 0.91 元。功绩契合预期。4 季度单季竣工净成本 4.46 亿元，环比降落 27%，咱们以为首要缘由在于年底拨备计提的增添。2 010年银行物业同比增速61.18%，贷款增速31.67%，增速 24.08%，年底贷存比为 69.7%，较年头较着降落。

　　宁波银行投向首要是零售，制作，物风行业，在运营计谋方面，一直对峙面向小企业的形式，一方面，重订价刻日较短，另外一方面，因为有不变的小企业客户结算账户，定期贷款占比力高，息差弹性大，在中小银行贷款压力遍及较大的情况下，贷款本钱绝对比较不变。 停止 3 季度末，宁波银行不良率为 0.65%，在中小银行中属于偏低的程度，物业品质杰出。今朝宁波银行对应 2010 年 PE 和 PB 划分为 12.5 倍和 2.1 倍，对应 2011 年 PE 和 PB 划分为 9.6 倍和 1.8 倍，固然高于其余银行股估值，但其高滋长性和怪异的营业形式撑持其取得绝对差同化的估值程度，咱们保持对宁波银行“增持-A”的投资评级，12 个月目的价 16.98 元。

　　公司是海内具有自立焦点免费软件、经过天分认证至多、营业链最为完备的高速马路讯息化编制集成商。公司存身安徽省，今朝营业已顺利拓展至海内浩繁省分。

　　停止 2010 年末，华夏的高速马路总历程为 7.4 万千米，估计在 2⑶ 年内高速马路总历程将跨越10 万千米，超出美国成为天下第一。每千米高速马路的讯息化扶植投资约为 120 万元，按此盘算，将来 2⑶ 年内高速马路讯息化扶植的墟市容量将跨越 300 亿元。此中，中西部地域将迎来岑岭期，是以，各家企业的目的都对准了这一伙蓝海。公司客岁中标了重庆、陕西等省市的名目，也有方案在中西部地域专设子公司或处事处拓展墟市。

　　今朝，以交技成长、皖通科技、亿阳信通等为代表的10 余家公司占有了高速马路讯息化墟市50%*0%的份额。

　　行业的地区化格式比力较着，每家企业都有本人的自营地，譬喻皖通在安徽，交技在东北。因为高速马路讯息化对招标企业的天分、手艺程度和行业经历的条件愈来愈高，小企业的保存空间将愈来愈小，将来行业的会合度无望持续晋升。

　　条约额方面，公司 2011 年往后已新签定单 2 亿多元，汗青上每一年定单可保持在 3 亿元摆布，跟着前几年高速马路扶植程序加速，将来 1⑵ 年将慢慢委托期，对电机讯息化编制需要将敏捷增加，咱们估计将来公司定单将取得较快增加，2011 年的定单无望冲破 4 亿元。

　　毛利率方面，就编制集成而言，将来的趋向是业主抬高价钱，而集成商则经过将本钱转移于装备供给商来保持毛利率程度，估计将来的毛利率程度将在 17%⑵7%的区间颠簸，取决于衔接名目的差别和名目的手艺条件等目标。值得存眷的是，高速马路电机编制后续手艺保护营业较编制集成毛利率高 10 个百分点，咱们估计办事支出占比的进步将使公司将来毛利率呈稳步小幅晋升态势。

　　除新签条约以外，技 术保护营业也是公司关键的支出来历之一。由 于高速马路讯息化编制有 1⑵ 年的使命期，以后开端收取保护费。编制的年保护费约为编制初始扶植投资的 3%。手艺保护也是经过投标的体例，凡是 3年招一次标。公司今朝供给手艺保护的高速马路约为1700 千米，每一年也许取得 8000 万摆布的保护支出，将来跟着公司掌管承建的高速马路讯息化编制加入免费期，公司办事支出将不变增加。

　　职工鼓励方面：2010 年公司后进职工约 60 人，占今朝职工总额的 20%摆布。2010 年职工薪酬团体高涨3%**%，2011 年大概仍将连结这个升幅。咱们以为公司将来大概会推出股权鼓励，以更好地留下焦点职工。

　　一、车联网：公司上市 5 个月后即驱动了内涵式并购计谋，方案收买 100%股权的烟台华东电子是海内口岸讯息化的龙头企业，首要营业是为港供词给讯息化编制，此前该公司因为缺少资本，只做口岸讯息化免费软件编制，在海内墟市份额第一，收买后构成编制效力，将切入到口岸电机讯息化编制的扶植，支出无望大幅增加，估计烟台华东电子 2011 年净成本约为 2000 万元，超越此前预期，大概从 2011 年下半年开端并表。

　　⑵并购：并购仍将是公司将来内涵式扩大的主要体例，今朝公司在洽商极少收买方向，首要是下游的装备厂商。经过收买装备厂商下降洽购装备的本钱。同时，环绕大交通，在海运、物流等相干范畴停止踊跃拓展。

　　公司的办理层比较妥当，首要成长思绪是在做强主业的同时经过内涵式收买晋升合作力和拓展营业范畴。思索到公司所处交通信息化及物流讯息化行业的广漠远景，咱们以为公司具有持久投资的代价。估计 2010⑵012年公司的生意支出增加率划分为 28.8%、26.5%和 24.3%，净成本增加率划分为 42.8%、26.9%和 25.2%，对应的EPS 划分为 0.8一、1.03 和 1.29 元。赐与公司 2012 年 30 倍 PE，目的价 38.7 元，初次赐与“增持-A”投资评级。

　　公司由模具向下流延长，今朝以 OA 产物为主，将来疗养器材产物比重将高涨。公司的首要产物包罗：OA 装备紧密塑料模具和塑料零件、高端疗养耗材（尝试室）产物。此中模具营业占比的降落显现出公司过从几年景功由模具企业向下流延长的营业形式，今朝以 OA 产物为主。就将来成长来看，下流产物的比重将进一步高涨，其西医疗器材产物的比重增加较着，2012 年今后汽车相干模具及零件又有大概成为公司又一增加点。

　　既有的客户资本和手艺带来的本钱超过对方的有利形势是增加的源能源。公司经过将非标产物的过程尺度化，将来再经过免费软件竣工主动化，如许也许下降本钱、进步制品率、减少出产周期，使得其在模具手艺上得以连结超过。咱们以为公司这一合作力将来也许连结，加之其既有客户资本大可能是拥有国际巨子，在 OEM 形式下，公司将来增加空间庞大。

　　公司今朝两大模具下流产物将来成长均较快。OA 产物本来产能绝对严重，产物合作力有益于墟市份额的高涨。

　　另外公司的 OA 产物正慢慢由小组件向零件延长，将来的墟市空间得以进一步拓展。疗养器材是公司看好的又一新范畴，首要是耗材范畴，将仍以 OEM 为主，将来首要定位于西北亚，募投名目为这一营业的起飞已打好根底，将来此营业的增加很大气大概超预期，不外该产物将来几年毛利率大概有所回落。

　　将来功绩增加较快，赐与买入－A 的投资评级。咱们以为公司的合作超过对方的有利形势较着且连续，借此除也许在今朝行业进步墟市据有率外，还可向行业拓展，是以将来成长空间庞大。思索到公司将来三年的复合增加率在50%以上，而且新行业的参与有大概使得公司的增加进一步超预期，咱们以为也许赐与公司 2011 年 50 倍的静态市盈率，对应的公道股价为50 元摆布半岛体育平台官方网，赐与买入－A 的投资评级。

　　严重提醒：公司将来两年在异地基地成长较快，对办理的条件晋升较多；原原料价钱高涨较快；汇 率颠簸过大；疗养注塑营业的增加低于预期

　　2010 年迅猛扩大，彰显央企气力。总物业增加 70%，此中，存货增加 83%；预收帐款增加 73%，持久乞贷余额增加 132%。新 增名目 45 个，新 增权柄容积率面积 1441 万平米，2 010 年底公司具有可售资本 4195 万平米。2 010年签约金额 662 亿元，增加52.5%。2010 年净成本增加 40%。每股收益 1.08 元。分成规划拟 10 转增 3 分2.13元。

　　“三年再生一个保利”胡想竣工也许等候， 2011 年公司具有多项利好身分，保持较高红利增速的后劲实足。2010 年底预收帐款 515 亿元，2011 年功绩锁定水平高。2011 年可售面积富足：2010 年新完工 1000 万平米，较 2009 年（564 万平米）增加 77%；可售资本首要是2009 年获得的地皮，而 2009 年拿地较多散布在乡村中间地位，楼面价均匀约 3400 元/平米（依照权柄容积率面积口径计较，略有高估），地价超过对方的有利形势较着。而 2011 年发卖均价无望高于 2010 年（9612 元/平米），此中包罗构造性身分，毛利率高涨是大几率事务。本钱费用掌握严酷一向是公司的凸起特性。不外，小量股东权柄大概高涨，会瓜分一部门红本。

　　“做得永久比说得好”全凭气力与内功。公司气力强硬，同时一向重视苦练内功，寻求敏捷周转，本钱费用掌握极为严酷。强硬气力体此刻多个方面：公司品牌浸染力庞大，墟市据有率较高，2010 年在已加入乡村的墟市据有率到达 4.63%。每一年具有银行授信额度数百亿元。寻求敏捷周转，拿地半年也许完工。公司重视本钱掌握：修建动工由本人的修建公司总包，对本钱停止把关;发卖实施双署理制，有用掌握发卖费用；乞贷首要使用银行，较少使用信任融资，有益于掌握融资本钱。

　　朝上进步中统筹谨慎。2011 年方案房地产径直投资 812 亿元，较 2010 年（746 亿元）略有增加，增速 10%，反应公司朝上进步中恰当谨慎的立场。

　　保持增持-A 评级。保持 6 个月目的价 17.1 元(依照未摊薄口径，下同)。保持展望 2011 年每股收益 1.49 元/股，依照 2 月 28 日开盘价计较的市盈率仅 8.3 倍。具有反弹潜质。

　　2010 年功绩增加根本契合预期：生意支出 37.89 亿元，同比增加 22%，归属于上市公司股东的净成本 6.88 亿元，折合 EPS0.56 元，同比增加 28%，根本契合咱们此前预期。公司动力营业中，除哈密煤化工名目扶植、LNG汽车推行营业与方案比拟发生偏向外，哈萨克斯坦 TBM 公司煤油及自然气的勘察和扶植、吉木乃 LNG 工场扶植、煤炭发卖营业拓展、动力分析物流、富蕴煤炭分析开辟名目后期工程等事情均停顿顺遂。年产 120 万吨甲醇／80 万吨二甲醚（煤基）名目受气候等身分浸染完工工夫推延，今朝，公司恰逢竭尽全力争抢工期，力求在 2011 年第四时度联动试车，已签定各种梦想产物发卖条约中，甲醇213 万吨，二甲醚12 万吨，焦油、石脑油等副产物 4.5 万吨，为名目完工投产做好了充实筹办。陈述期末，公司已推行 LNG 汽车 2584 辆（此中 1532 辆上路运转），建成 LNG 汽车加注站 64 座，整年 LNG 汽车加注站累计加宇量 1871 万方。

　　煤炭墟市开辟获得功效，将成为 2011 年功绩首要来历：公司在开辟甘肃电力、钢铁等多量用煤行业煤炭墟市方面获得庞大冲破。公司牢牢捉住时机，与甘肃大唐燃料公司、国电甘肃电力公司、华夏铝业兰州分公司划分签定了 2010⑵013 年《煤炭购销条约》，并成立了持久计谋互助瓜葛，煤炭供给量共计约 2750 万吨。仅用 3 个月就建成通车的淖柳矿用马路已买通了公司煤炭的出疆通道，柳 沟煤炭物流园的建成将进一步进步公司煤炭的铁路发送才能，公司恰逢建立马路和铁路输送体例互补的，多个 LNG 仓储直达物流配送节点并行的，具有煤炭、LNG、煤油、煤化工等产物仓储功效为一体的动力产物物流系统。2011 年将力求竣工 600⑻00 万吨煤炭发卖目的，成为公司功绩增加首要来历。

　　下调红利展望，保持买入-A 投资评级稳定：基于公司煤化工名目进度低于咱们的预期，估计2011 年煤化工营业仍将难以孝敬成本，煤化工将从 2012 年开端孝敬功绩，咱们划分下调 20*2012 EPS47%、12%，至 0.91元、2 元，不外，2012 年开端公司将加入功绩的敏捷增加期，咱们持久看好公司在动力范畴的计谋结构，在以后动力价钱节节攀登的布景下，咱们倡导赐与公司 2012 年 25 倍 PE，进步 12 个月目的价至 50 元，保持买入-A 投资评级稳定。

　　严重提醒（必需具有）：动力成长的输送严重、新名目相干扶植手续打点虚假时严重、资本张罗不到位的严重

　　事务： （1）公司拟对涞水公司增添备案本钱12,000万元27,000 万元，以其为主体准备扶植一条日产 4500 吨熟料带纯高温余热发电水泥出产线）公司拟在黑龙江省哈尔滨市阿城区以现款出资 6,200 万元钱行动备案本钱组装冀东水泥黑龙江无限公司，新公司经过购置物业并镌汰落伍产能体例，准备扶植一条日产7200 吨熟料带纯高温余热发电水泥出产线）公司拟对参股公司混凝土投资公司增资，备案本钱由98,100万元增添到150,000万元，此中团体公司累计出资 76,500万元，占备案本钱的 51%，公司累计出资 73,500万元，占备案本钱的49%。

　　点评： 冀东水泥2010年末产能约为6500万吨，这次投资扶植的两条出产线%。产能增幅固然无限，但有两点必须注重：第一，公司开端在黑龙江创造子公司，是西南地区计谋扩大窒碍往后的从头结构，今朝出产线在西南三省均有散布；第二，新名目的计划带来了新一轮产能扶植的预期，无望鞭策估值晋升。保持对公司“保举”评级。

　　事务： 陈述期内，公司竣工生意支出7.08亿元，同比增添29.90％；成本总数1.25亿元，同比增添5.87%；归属于母公司任何者净成本为1.07亿元，同比增添10.02%；根本每股收益0.86元。分派预案为以本钱公积向全部股东每10股转增10股。

　　点评： 陈述期内，公司加鼎力度开辟新客户，进步墟市份额，出力开辟海外墟市，2010年海外墟市发卖额较2009年增加1239.57%，海内部分除西南地域外均有差别成水平的增加。同时原原料价钱连续走高，2010年公司洽购的镁质原料价钱较2009年飞腾13%、高铝原料价钱较2009年飞腾22%，径直致使本钱高涨；别的陈述期内近期新增客户较多，因为部门近期新增客户为团体承包发卖形式，客户处于试出产早期，出产工艺或出产情况缺少不变性，耐火原料消费量较大，本钱增高，形成毛利率偏低，团体产物分析毛利率同比降落6.17个百分点至34.54%。公司团体承包营业占比同比晋升了1.69个百分点至70.12%，募投名目投产后将鞭策团体发卖范围增加，赐与公司“保举”评级。

　　事务： 公司通告，拟在安徽凤阳硅产业园区投资扶植中航三鑫（凤阳）特玻出产基地，该名目工程分三期扶植，估计总投资 35 亿元钱，名目方案自 2011年6月起完工至 2015年名目完工查收为止。

　　计划名目分三期扶植，此中：一期工程方案投资 11亿元扶植 6 条出产线 条出产线 条出产线。公司将按照墟市需要环境，对扶植实质实时作恰当整合。扶植名目包罗4条浮法玻璃出产线（电子薄玻璃、可镀膜玻璃、超薄玻璃、高级汽车着色玻璃）、4条镀膜玻璃出产线条在线条在线条离线LoW-E镀膜）、别的有4条30万t/a低铁硅砂出产线条晶硅太阳能电池用陶瓷坩埚出产线。公司转型正慢慢深切，财产结构向长三角地域扩大，该条约的签定表示着公司将加大对长三角地域的投资扶植强度，使公司产物更靠近下流财产圈。这次名目扶植，拓宽了公司的产物线，增添了节能和新动力产物的营业比重，鞭策功绩增加并付与高估值更多的支持身分。保持对公司“保举”评级。

　　事务： 2月28日，九安疗养颁布了2010年度功绩快报。快报中称，2010年公司竣工生意支出3.03亿元，同比降落了3.36%，竣工成本总数0.26亿元，同比降落了41.60%，此中归属于上市公司股东的净成本为0.23亿元，同比降落了42.18%，终究竣工每股收益0.21元，比拟客岁同期降落了50%。而公司的总物业却同比增添了248.29%。

　　点评以下： 公司物业的增添首要是由于公司在2010上市并公然辟行钱通俗股3100万股，进而使公司的股本数目增添了33.33%，物业翻了近2.5倍，进而使公司有充分的资本储蓄停止相干募投名目的扶植或对外停止投资。 而公司生意成本、成本总数、净成本及根本每股收益有较大幅度降落的缘由首要有二三点： （1）2010年度受欧洲经济情势的浸染，公司产物的欧洲墟市的销量小于客岁；（2）公司2010年加大告白宣扬力度和扩展研发团队，致使发卖费用和办理费用比 2009年有较大增添；（3）公司产物首要中国的出口国外，钱不停贬值缩减了公司成本。 除此以外，在以前的点评中咱们已提醒过，公司在慢慢将计谋成长的要点向国外墟市歪斜以后，其经营和资本链的严重值得投资者给予存眷，因而咱们以为公司拥有国际化计谋对其红利才能的浸染，有待进一步察看；同时基于今朝拥有国际和经济场面地步的诸多不愿定性和美国海内经济的连续不景气，从中持久的角度来看，咱们以为九安疗养的功绩保险难以接连，将来成长将更多依靠于公司矫捷地按照墟市变革更动资本和物业配臵，进而攻破僵局，走出瓶颈。

　　事务： 公司2010年竣工生意支出14亿元， 同比增加20.48%，母公司净成本由吃亏转为红利3053万元，同比增151%。每股收益0.09元，根本与咱们以前0.11元的判定符合。

　　点评： 1. 支出方面，2010年公司竣工生意支出较上年同期增添24,119.13万元，增加20.48%，剔除弗成比身分煤炭经销商业支出,869.95万元，公司陈述期生意支出增幅为16.34%。此中贸易增加15.39%，房地产增加16.04%。 2. 贸易上，因为公司坪效晋升，不但使得贸易支出同比增加15.39%，毛利率程度也晋升了0.05个百分点。是以贸易生意成本同比增加2,404.13万元，增幅79.36%；3. 地产上，与地产相干的子公司安徽国润及子公司采取踊跃营销招商，持续增进存量房产发卖和出租，同时售房支出本期结转增加，增幅12.75%；秦皇岛金原地产公司采取团体出卖体例消化了写字楼尾盘，使得生意支出增幅46.53%；安徽国润公司削减了已开辟墟市的根底举措措施革新加入，细化办理使全部贸易地产时代费用同比削减4,173.05万元且生意成本同比由亏转盈；秦皇岛金原地产公司因财政费用降落、不了上年的应收账款计提减值筹办，陈述期该公司的生意成本由上年吃亏1,282.98万元，变成本期红利5.02万元；从公司团体看，因为公司团体时代费用掌握较好，陈述期公司竣工的生意成本由上年吃亏4,789.24万元变成今年红利3,251.98万元，竣工的净成本由上年吃亏5,956.64万元变成今年红利3,053.41万元。 4. 陈述期公司整合成长计谋、返回主业获得生效，公司成本来历呈现由房地产向贸易的改变，公司贸易竣工的支出、红利已成为公司运营功效的首要支持。 5. 这与咱们在2010年9月份去调研获得的成长趋向分歧。将来公司仍具有三大看点：一是今朝公司尚余未发卖存量房产约3500万元亟待消化；二是为办理同行合作大股东许诺的秦皇岛金都店注入事件也将在今年度内有论断；三是大股东茂业有将其华北西南店网注入的预期。这三点中的所有一点都大概成为股价催化剂。咱们依然会踊跃存眷公司的变革，赐与公司保举评级。

　　2010年EPS为0.53元，低于预期 公司2010年竣工支出76.3亿元，同比增加26.96%，归属于上市公司股东的净成本6.19亿元，同比增加5.57%，对应每股收益为0.53元，扣除十分常性损益后的每股收益仅0.26元，同比降落42.22%。

　　变压器红利才能降落，2011年难有希望 公司的变压器支出范围48.60亿元，同比增加22.48%，毛利率20.64%，同比降落3.82个百分点。变压器行业价钱合作剧烈，同时原原料铜价钱的飞腾推超过产本钱，是以变压器红利空间不停被紧缩，估计这类环境将持续至2011年。咱们以为公司一方面要整合产物构造，捉住特低压、核电成长带来的时机，同时应加大国外墟市开辟力度；另外一方面则要经过大范围会合洽购掌握原原料本钱。

　　多晶硅营业开端红利，将来值得等候 公司控股的四川天威硅业2010年多晶硅产量1268吨，净成本约533.08万元，参股49%的乐电天威2010年多晶硅产量1617.60吨，净成本约58.70万元，两个名目的红利表示着公司新建的多晶硅出产线已顺遂已毕调试，咱们估计2011年将加入畸形出产阶段，产能使用率将到达80%。同时公司将大概对这两个多晶硅名目停止技改良级，2011年末产能都无望晋升至5000吨，别的二期扩建名目也大概至今年驱动，以竣工2012年末产能达万吨。 天威英利孝敬EPS 0.18元，

　　风电、薄膜电池均吃亏 得益2010年环球光伏墟市超预期增加，天威英利新动力孝敬投资收益2.14亿元，阴谋每股收益0.18元。风电零件产量114台，风叶产量521片，薄膜电池产量30MW，但这三项营业未竣工红利，风电营业吃亏约1个亿，薄膜电池营业吃亏4387.26万元。咱们估计2011年风电、薄膜电池仍难以孝敬功绩，盈亏均衡等于最佳状况。

　　配股历程加速，存眷团体物业注入 公司于春节前已上报相干原料至证监会，今朝处于期待批复阶段，咱们估计工夫一个月摆布。公司配股已毕后，将加速办理团体与公司的联系关系买卖，相干物业注入工夫表将愈来愈近。

　　红利展望和投资评级 咱们估计公司2011⑵012年EPS划分为0.78元和1.27元，思索到多晶硅营业大概超预期和将来物业注入，按公司2012年30倍PE估值，公司目的价位38.10元，赐与“买入”评级。

　　昨晚宁波银行颁布功绩快报: 公司2010年度竣工净成本23.24亿元,比上年同期增添8.67亿元,增幅59.47%。加权均匀净物业收益率20.54%，比上年进步了4.75个百分点。竣工每股收益0.91元,与墟市预期根本分歧。公司功绩的大幅晋升首要是由于已毕了非公然辟行及次级债券刊行名目后，公司物业范围得以大幅晋升，运营业扩大敏捷。公司功绩大概短时间对股价有必定的利好刺激感化，咱们暂给于保举评级。

　　公司通告：２０１０年生意支出同比高涨２６％，归属母公司净利率同比增加１５％。功绩低于咱们预期，咱们剖析以为公司颠末两年的本钱投资浓厚期后红利才能预期将连续反弹。

　　发卖范围和红利才能的两重启动锁定稳步增加。回首客岁发卖范围超预期，零零件加工红利才能较着加强。液压件和齿轮定位高端跟着技改的已毕，毛利率较着晋升拉动产业附带值的较着晋升。究其泉源首要来自于新动力范畴对关头零零件需要兴旺，公司的高端数控磨床的产能慢慢开释无望从范围和红利上两重拉动功绩。机床营业的毛利率还未较着苏醒大概鉴于公司技改的加入较大。总的来看，咱们以为跟着行业景气宇的较着恶化，公司的分析毛利率将会较着反弹。解除内涵式的滋长，展望发卖范围的ＣＡＧＲ将无望跨越１７％，而ＲＯＥ估计将较着下行在２０１３年跨越２３％。

　　肯定性的滋长是持久投资的需要前提。机床行业滋长性妥当颠簸性低，在苏醒早期显示微弱。2011 年公司定单丰满，支出范围取决于产能开释进度。从财政数据剖析，公司的预收账款同比高涨１６４.７１％，公司的营运周期在２００天摆布，预见着本年整年的定单已十分丰满。风电范畴的手艺立异成为后续看点。公司针对风电增速箱列装的焦点设备，从VTM（180/260/320）系列动梁式重型车铣镗重型复合加工中间、YKC 系列（Φ800-Φ2000）大规格高速滚齿机，到YK 系列（Φ800-Φ2000）大规格高效数控磨齿机、VT 系列（Φ2000）的大立车等，构成了系列化开辟和发卖；同时，还针对核电设备的关头工艺，衔接了核岛反映堆加工的公用深孔钻削装备。固然此刻还不明白的量产工夫表，但咱们看好公司在新动力范畴的扩大迥殊是风电范畴的广漠远景。

　　手艺储蓄强硬，无望得益计谋鼓励。公司在齿轮磨床的把持职位衔接侧重任同时也布满了美妙的预期。针对航空航天、新动力、船舶机车、汽车等首要行业的需要，公司衔接国务院“高级数控机床与根底制作设备”科技庞大专项。工信部出台的鼎力搀扶关头根底零零件的计谋将径直感化于公司的成长。

　　红利展望：基于公司发卖范围的不变增加，咱们保持公司买入评级，目的价 16.88 元，对应2011 年功绩28 倍的市盈率。

　　事务：盛路通讯颁布功绩快报：2010 年竣工生意支出4.08 亿，竣工净成本4290 万，同比增3.14%，以1.02 亿股本为基数，约合EPS0.42 元，根本契合咱们对2010 年EPS 为0.43 元的展望。

　　咱们剖析以为：2010 年功绩增加窒碍主因源于其首要客户国外墟市颠簸和电信经营商投标停顿浸染。

　　海内超过的天线厂商，将尽享无线墟市需要近期新增加。盛路是海内超过的天线出产厂商，在室内基站天线、室外基站天线、微波天线等范畴海内处于前线。咱们预期，2011 年末到2012 年将迎复电信经营商3G 收集的范围扩容，届时将带头公司室外基站天线、室内基站天线的再次高增加，而末端天线方面受讯息末端转移化趋向的浸染，将持久连续安稳增加态势。

　　微波通讯天线产物无望迎来发作，步入环球前三。环球微波财产“中”移加快，复兴华为在微波利用比率较高的西欧日等蓬勃国度和地域营业连续深切，对微波通讯配套需要敏捷晋升；受手艺工大家工本钱浸染，NEC、Ericson 等海外厂商洽购也慢慢向华夏挪动；而海内涵转移基站回传、救急通讯、斗极导航编制空中天线需要等鞭策下，显现发作态势。咱们剖析以为，在微波天线范畴据有手艺超过对方的有利形势和地舆地位超过对方的有利形势的盛路通讯，将最大化得益微波通讯财产“中”移的利好，到2012年天下出货量需要将跨越50 万副，盛路微波天线 万摆布的出货量大幅晋升，步入微波通讯天线前三的队伍。而微波通讯的增加也将同步带来配套射频器件和装备的大幅增加，鞭策公司营收范围高速增加。

　　研发气力强硬，定制化高端天线墟市显超过对方的有利形势。公司具有海内超过的各种尝试举措措施和尝试装备，研发加入连续连结在生意支出5%以上，重视研发加入。公司在高机能能微波天线、LTE 基站天线产物范畴具有超过程度。咱们剖析以为，通讯天线行业是高度定制化的行业，差别客户差别批次的定单对产物需要差别很大，高研发加入保险盛路在定制化形式下的焦点合作才能，增进公司可以或许在高毛利率的高端天线墟市取得更多时机，晋升公司团体红利才能。

　　咱们估计盛路通讯 2010⑵012EPS 为0.4三、0.8一、1.21 元，看好其比来两年的高增加，保持公司增持评级。

　　事务：2 月28 日午间，宁波银行颁布2010 年功绩快报。陈述期内，公司竣工生意支出59.11 亿元，同比增加41.57%；竣工净成本23.24 亿元，同比增加59.47%。

　　宁波银行 2010 年净成本小幅超预期：公司客岁整年净成本超越咱们预期3.4%。按照公司宣布的数据，咱们判定功绩超预期的首要缘由在于公司的生意支出超越咱们预期，同时公司大概在客岁4 季度再度确认了一部门的原办公楼拆迁款，咱们原预期公司将于2011 年确认余下的拆迁款。公司整年总物业增速到达61.2%，再超预期：宁波银行整年近期新增197 亿元，同比增加24%，快于行业均匀。不外公司整年物业增速更是到达61%，畴前三季度的数据看，公司2010 年加大了同行营业的加入，但愿经过同行物业和欠债的婚配获得收益，因为客岁四时度环比增速仍低于物业增速，咱们判定公司在4 季度同行收益率大幅晋升的布景下，仍在对同行营业停止加入。而升息物业的连续敏捷增加也诠释了公司四时度为什么能竣工超预期的支出增加。咱们判定，伴跟着公司异地扩大的不停深切，公司将来的范围增速大概仍会高于行业均匀。

　　拨备和费用大概略超预期，不外实属畸形：公司的生意付出稍微超越咱们预期，咱们判定公司四时度的拨备或费用大概稍微跨越咱们的预期。不外基于公司2010 年支出增速到达42%，稍微进步拨备和费用也实属畸形。对于墟市担忧的宁波银行拨贷比力低的题目（停止客岁中期1.27%），按照咱们测算，公司将来仍有必定计提拨备的压力。不外在将来几年公司支出仍能连结较快增加的预期下，拨备压力大概也将在成长中得以办理，咱们展望宁波银行的信誉本钱在今明两年大概仍将保持在0.5%摆布。

　　咱们看好公司在成长中小企业营业及异地扩大过程当中又好又快成长的后劲。按照这次宣布的功绩快报，咱们下调宁波银行2011 年EPS 至1.04 元，较2010 年同比高涨29%，今朝公司股价对应2011 年PE 为12.12X，PB 为2X，保持“增持”评级。

　　事务：即日，咱们对华泰证券总部及部属生意部停止实地调研，就公司11月中旬运营环境和计谋成长等题目与公司办理层停止交换。

　　江苏省新开户佣钱率新规履行力度强，较着利好华泰证券：从咱们在南京本地的草根调研环境看，今朝江苏省辖区证券生意部都已履行千分之一的新开户佣钱率底限（新设生意部为指点价的80%，与媒介报导分歧）。纵然是部门客户拓展压力较大的证券生意部今朝也处于观看状况，不敢冒然下降新开户佣钱率。咱们以为，佣钱率新规较着利好华泰证券。2010 年前三季度华泰证券股基佣钱率为至极之8.34，大大低于江苏省证券业协会自本年年头起划定的千分之一的指点佣钱率。新开户佣钱率的大幅进步表示着后进入券商将很难经过简朴的价钱战体例篡夺华泰证券的墟市份额（华泰在江苏的市占率到达30%，占公司团体买卖量50%），也表示着华泰证券自己议价才能的晋升。咱们判定，跟着公司佣钱率下滑速率较着趋缓（乃至已中期见底），且行业内恶性合作遭到严酷阻挡，华泰证券的掮客营业大概已触底。

　　显现，公司融资融券总范围仅为5700 万元摆布，其时市占率仅为1%。不外因为公司掮客营业超过对方的有利形势较着，生意部大多处于长三角等经济蓬勃地域，响应的客户根底较好，加上公司客岁融资今后账上现款到达200 亿元摆布，自己就有资本应用能源，是以咱们估计，从客岁四时度起公司的融资融券营业大概就已显现发作式增加，2011 年融资融券营业大概将是公司的一大主要看点。

　　直投营业值得持久存眷：华泰证券早在2008 年就已拿到直投派司，不外因为以前忙于调整华泰结合证券和commercialism 上市，直投营业加入绝对较少。跟着以上事变的已毕，公司至今年1 月对直投子公司停止了增资，且公司的直投名目通鼎光缆也已于客岁四时度顺利上市。咱们以为公司的直投营业值得持久存眷，首要缘由在于华泰结合在承销中小企业名目上有极强的合作力，将来在名目拓展大将会对公司的直投营业发生深切浸染。

　　咱们以为，华泰证券掮客营业的中期底部已闪现，同时公司在立异营业上的加入也无望在本年开端发生报答。咱们保持公司2011 年EPS 0.78 元的展望，今朝公司股价对应2011 年PE为18.4X，PB 为2.23X，保持公司“买入”的投资评级。

　　产能扩大是竣工可连续高增加的硬件保险。公司经过commercialism 募投名目，将产能由800 台/套尺度庞大离心风机扩大到1580 台/套尺度庞大离心风机，奠基了将来三年高增加的根底。同时，“办事+制作+办事”运营形式下的地区结构，为公司产物拓展墟市份额和竣工风机编制节能革新办事与配件发卖营业的高增加，供给了需要前提。

　　错位成长定位非标高附带值让公司加入一派蓝海。浑水处置用曝气鼓风机是公司高增加的庞大引擎。公司自立研发的浑水处置用曝气鼓风机顺利打入广州污染珠江工程，翻开了替换入口的庞大墟市空间。将充实沾恩于我国“12五”时代浑水处置财产链的发作式增加。拓展袖珍高效离心氛围紧缩是竣工可连续增加的主要支持。公司（控股51%）与美国ETI 合伙缔造了金通灵意泰高效离心氛围紧缩机科技研发无限公司，公司开端正式参与袖珍高效离心氛围紧缩机范畴，这是公司在产物链拓展上的一个庞大冲破，更是竣工可连续高增加的主要支持。

　　进军条约动力办理，勇攀节能环保岑岭。公司决议以超募资本6000 万元，创造全资子公司“金通灵条约动力办理工程手艺无限公司“，这表示着公司在鼎力拓展节能环保设备的同时，开端掠取我国“12五”节能环保的制高点，按照公司初步计划，2011—2013 三年间孝敬成本划分为400 万、3000 万和8650 万元。

　　公司主宰产物的离心风机定位高端，此中70%拥有凸起的节能环保超过对方的有利形势，势必充实沾恩于钢铁、火电、水泥、石化等下流设备，在“12五”时代的节能环保进级，而竣工不变增加。与此同时，公司开端鼎力拓展水处置、流化床汽锅、袖珍高效离心氛围紧缩机等节能环保设备。

　　严重身分与催化剂：管事力及钢材等原原料价钱颠簸浸染的不愿定性，是公司面对的首要严重身分。“12五”计划及其相干节能环保培植计谋的推出，是公司股价的庞大催化剂。

　　估值与投资评级：基于公司的产能开释会合在 2011 年上半年，咱们以为公司的高速增加期已到来叠加低碳溢价，是以晋升ＰＥＧ参数从０.６到０.８。估计公司将来三年净成本复合增加率为65.66%，公司红利展望进步目的价，赐与公司股价0.8 倍PEG 和 52.53 倍PE 的估值程度，对应2011 年展望EPS 的公道股价为78.11 元，今朝股价低估，保持公司买入投资评级。

　　（讯息表露：按照公然讯息表露：停止2010 年年报，我司持有金通灵（300091.SZ）股票652340股，占总股本0.78%；按照公然讯息表露：停止2010 年年报，东证资管持有金通灵（300091.SZ）股票606632 股，占总股本0.73%；提宴客户在浏览和利用本研讨陈述时充实思索以上表露讯息。）

　　事务：公司宣布年报：2010 年竣工生意总支出5.00 亿元，同比增加59.61%；归属上市公司股东净成本1.77 万元，同比增加65.09%；摊薄每股收益1.20 元。分派预案为每10 股派出现款盈余3元、转增12 股。

　　公司红利略低于咱们的预期。公司2010 年的生意支出增加根本契合咱们预期，但红利略低于咱们的预期。咱们以为，首要缘由源自毛利率低于预期，此中，膜发卖毛利率从2010 年1* 月的63.39%降落至42.77%，大幅低于咱们的预期。

　　北京地域支出增加敏捷，存量定单富足。2010 年公司在北京地域竣工发卖支出3.24 亿元，较2009 年增加132%。咱们剖析以为，北京地域支出增加应首要来历于温榆河二期、北小河二期、清河二期和通州河东等名目顺遂实行。2011 年，估计公司在北京将履行高碑店更生水等名目，今朝存量定单跨越3 亿。

　　外地支出根本与上期持平，高速增加在望。2010 年公司实此刻外地竣工发卖支出1.76 亿元，根本与2009 年持平。咱们以为，外地支出应首要来历于昆明第四浑水处置厂、古城雨水站和捞鱼河雨水站等名目的实行。咱们剖析以为，因为昆明地域环湖截污工程停止扶植岑岭期，2011 年公司外地支出将竣工大幅增加。

　　咱们保持公司2011⑵012 年红利展望为2.19 和3.44 元，保持公司“增持”的投资评级。今朝公司股价已到达咱们后期鉴于2010 年公司红利展望的目的价，咱们将当令对公司展望停止革新评价。

　　⑵饮料本年方案3⑶.5 亿，两广墟市本年会比力不变，将来首要想往江浙、北京等地区去。不外今朝还在培养期，因而能孝敬几多功绩还要看本年加入几多。

　　三、其余方剂方面：一、去水卫矛醇的bureau 认证今朝还比力顺遂，这是一个成懂得白的化学药，行动中恒具有的专属种类，咱们以为他大概公司下一个明星种类；⑵公司也在踊跃寻觅新的方剂名目，但愿能改动今朝一品独大的场合排场。

　　咱们以为公司种类行动根本药目次中的专属种类，无疑将是最为得益的。公司和步长团体的互助将取得共赢。按照咱们模子计较的后果，公司医药部门功绩10 年0.73 元、11 年1.78 元，12 年2.29 元，地产部门顽固估计每一年孝敬1 毛钱摆布，饮料营业孝敬成本较少，估计11 年1 毛钱之内，12 年2 毛之内。今朝公司估值11 年仅20 倍不到，投资公司将取得功绩与估值程度的双晋升，无疑是最佳的投资方向，是以咱们给公司6⑿ 月60⑺0 元的目的价，剧烈向大师保举。

　　3 月1 日，保利地产（600048）宣布了年报：2010 年，公司确认支出358.9 亿元，增加56%，归属于母公司股东的净成本增加40%至49.2 亿元，根本每股收益为 1.08 元。公司的功绩契合墟市的预期。

　　2010 年，保利地产竣工房地产结转面积440.2 万平方米，结转支出347.0 亿元，同比画分增加60%和55%。然则，毛利率却降落了2.7 个百分点。客岁，天下现实的房价均匀应当有 10%的涨幅，是以毛利率的降落只可诠释为本钱的涨幅更大。使人称心和安心的是，保利地产的发卖费用率和办理费用率仍鄙人降，是以范围效力仍在产生感化。致使净成本增幅略低于支出的另两个缘由是地皮减值冲回和生意外支出孝敬的下降。

　　发卖方面，2010 年保利地产竣工发卖签约面积688.4 万平方米，签约金额661.7 亿元，同比画分增加31%和53%，发卖均价9612 元/平方米，同比增加16.7%。按照年报表露的数据：保利地产在天下的墟市据有率到达1.35％，在已加入乡村墟市据有率为4.63%。高增加与高市占面前的支持是：侧庞大盘名目开辟、快开快销、乡村公司超强的履行力。特别是，几大焦点乡村的功绩十分凸起：北京、上海、广州、成都等四个乡村发卖超50 亿元，上海叶上海、北京茉莉第宅、杭州东湾等3个名目单盘签约额冲破30 亿元，成都花园198 和南京香槟拥有国际单盘发卖额跨越20 亿元，三分之一的在售名目发卖额超10 亿元。

　　投资方面，保利地产整年已毕径直投资746 亿元，同比猛增88%；近期新增名目45 个（上年38 个），近期新增权柄面积1441 万平米（上年1338 万平米）。看来，公司的扩大程序并未减慢，但投资本钱也大幅进步（药方投资本钱从 2952 元高涨到了5177 元）。

　　地区结构方面，2011 年后进福州、厦门、珠海、中山、东莞、嘉兴、绍兴、无锡、连云港、常州、南通、营口等12 个乡村，从罢了毕任何内地一线乡村的结构，深化了珠三角和长三角的计谋布点，张开了以现有中间乡村周全辐射周边经济蓬勃2、三线 日，公司具有在建拟建名目146 个，在建面积1834 万平方米，同比增加50%、已毕新完工面积1000 万平方米，增加77%、完工面积458 万平方米，增加21%。

　　年报显现，保利地产帐面的预收款高达 515 亿，比客岁同期增加73%，也比10 年现实的结转支出超过48%。这表示着，只需这些名目在年内完工结算，结算支出增加50%已无疑团。但是，在咱们可见，现实的支出增幅应当远不只于此：从客岁新完工面积增幅近八成来看，可竣工的支出增加大概要超越90%。固然，毛利率的降落仍将持续。特别是，在新国八条出台以后，发卖压力必定要大大增添。即使如斯，咱们依然也许坚信：保利地产的功绩增幅仍将排在A 股地产公司前线，并且净成本增幅也无望跨越60%。

　　在咱们可见，保利地产的高增加既宁可“果断看多”的敏捷扩大战略无关，也与公司在投资上拥有的高平安边沿、履行上的快开快销无关。公司投资经营上的顺利，应当进一步增强股东对办理层的决定信念。从估值的角度，以后股价十分于2011 年展望市盈率的7.0 倍。不思索行业身分的话，是十分的自制。换言之，一朝将来计谋松开、楼市回暖，保利地产应当是拥有高弹性的种类之一。保持“买入”评级。

　　2011 年硅料偏紧，同时公司为制造全财产链，躲避严重，加入硅料名目有助于公司后续成长；合晶科技1800 吨已量产，并已给畴昔葵供货，产物品质不题目；同时咱们对多晶硅行业今朝敌手艺方面判定不可题目，对本钱的条件更高，同时煤化工团体电价自制，咱们看好公司多晶硅本钱掌握。

　　剧烈倡导存眷畴昔葵后续制造从硅想到组件的全财产链成长形式，悲观估计公司在本年即成为A 股最全财产链公司从后续投资范围看，畴昔葵成长潜力富足。咱们以前邮件估计公司2011 年375MW 组件发卖，同时300MW 硅片在年中投产，分析整年毛利率仍可保持2010 年程度，咱们估计23⑵4%，估计2011 年 EPS 1.2 元，赐与30 倍 PE目的价36 元，剧烈保举。

　　金刚玻璃即日表露 2010 年功绩快报，生意支出2.95 亿，归属于上市公司净成本0.436亿

　　公司 2010 年安防等深加工玻璃发卖约80 万平方米，光伏修建一体假名目1MW，由于将部门上市费用958 万元调增为当期损益，致使净成本增速较小。如不计上市费用，归属于上市公司净成本为0.53 亿，摊薄EPS 0.44 元，咱们以为契合2010 年预期，其实不低于预期。

　　因为公司 2010 年募投名目在20*2012 年会合开释，同时产能范围下去，有助于本钱降落；安防玻璃深加工估计发卖120 万平方，光伏修建一体假名目估计4**MW；同时公司50MW 私用电池片开端试产，估计本年产量30MW 摆布，首要配套公司 5MW BIPV 产量及自产通俗组件（屋顶工程、金太阳工程等），估计2011 年 EPS1 元。而跟着 2011 年电池本钱的不停降落，咱们估计海内光伏修建一体化利用墟市将翻开，将给金刚2012 年带来发作式增加，估计2012 年 EPS 1.92 元，保持买入评级。

　　年报概括：整年公司竣工生意支出39.65 亿元，比上年同期增加了13.14%，竣工净成本3.45 亿元，比上年同期下降8.89%。公司每股收益为0.34 元。稍微低于咱们0.38元的展望。

　　二轮摩托车策动机超越咱们预期。整年公司共出产发卖各种摩托车策动机 350.36 万台，较客岁同期增加7.92%：此中二轮车策动机179.67 万台，较客岁同期增加13%；好过摩托车行业4.4%的增速程度。

　　三轮车策动机 170.69 万台，较客岁同期增加3.06%，比同期行业均匀程度要差，行业同期增速为23.35%（固然汽协的摩托车方面数据统计偶然切确）。咱们以为大概团体在三轮车摩托车行业市占率下滑而至。

　　通机发卖增速照旧微弱。整年通机公司共出产发卖通用能源呆板产物135.72 万台，较客岁同期增加30.21%，竣工生意支出8.83 亿元，较客岁同期增加24%。城镇化的另外一边即是农业的呆板化，咱们信任在如许的趋向下，包罗农机在内的通机产物墟市空间将愈来愈大，将来5** 年海内墟市无望是现有产销范围的5 倍以上。

　　公司成本增速低于支出。首要是由于毛利率下滑（同比下滑2 个百分点），和因为研发费用加大和新办公楼搬家等致使的时代费用率高涨（办理费用率和时代费用率划分同比高涨了0.28 和0.36 个百分点。

　　公司特别正视对股东的报答，在 2009 年高比率送配后，2010 年固然不送配，然则高比率分成：公司拟向全部股东每十股派现4 元，十分于每股0.4 元。股息率到达了4%，显得很是大方。

　　公司增发的预案在推延 2 次以后终究浮出了水面。公司拟用定向增发的体例以不低于8.94 元的价钱召募资本不跨越9 亿元加入到“左徒弟能源呆板发卖办事收集扶植名目（4 亿元）”、“三轮摩托车公用策动机名目（3.5 亿元）”和“手艺中间扶植名目（1.5 亿元）”。募投名目达产后公司快要期新增净成本约1.4 亿元。咱们以为募投名目内部发卖办事收集的扶植是值得存眷的看点。由于对公司来讲这是一种崭新的贸易形式，也是公司计谋转型的主要切入点。咱们以为公司对该名目红利远景估量大概慎重起见的，将来设想空间庞大。

　　不思索增发身分及增发名目的功绩孝敬，咱们稍微下调公司现有主业将来的功绩展望，估计2011⑵012 年EPS 为0.46 和0.57 元（原展望为0.49 和0.59 元），然则保持公司买入的评级。公司的严重来自于增发名目停顿不如预期，和原原料本钱的大幅飞腾。

　　1， 公司本日通告，证监会2011 年第4 次并购重组委事情集会考查，公司本次刊行股分购置物业暨联系关系买卖事变取得有前提经过。经过的时点根本上与咱们预期分歧。

　　2， 上个买卖日得益于初次亮相将来 3600 万套保险房的扶植使命，工程呆板相干的股票有不错的行情。而且2 月份工程呆板数据也不错，挖机同比有40%的增加。从逻辑下去说，星马汽车与挖机等工程呆板类公司相似，充实得益于保险房扶植。

　　3， 已毕增发以收买华菱汽车以后公司将消弭少量的联系关系买卖，而且充实有用的股权鼓励将使得公司全部办理层与股东好处高度分歧。咱们照旧保持以前做出的判定，估计公司2010⑵012 年EPS 为1.6五、1.93 和2.25 元。这一红利展望是对此刻星马汽车的展望。若是将华菱汽车思索进入，则EPS 为1.8六、2.32 和2.68 元（固然，股本也随之扩充到4.05 亿股）。保持公司一年内目的价34.8 元，重申公司买入的评级。

　　一、公司是海内首要的diode 器件和显现屏出产企业之一。公司和其余封装企业比拟，最凸起的特性即是公司产物根本上专心于diode 显现屏范畴的器件和显现屏，而且在户外全彩显现屏及其器件范畴拥有必定的拥有国际合作力。开国60 周年公共回想碑左右两的巨型显现屏，必须600 万颗器件，即是完整由公司封装的。

　　⑵最近几年来跟着显现屏墟市的敏捷成长，公司连结着高速增加。2008 年至2009 年，公司器件发卖量同比增加47%、55%，2010 年上半年增加234%，同期显现屏发卖面积增加2%和55%，2010 年上半年发卖面积增加93%。从发卖范围看，2008 至2009 年同比增加幅度划分为5.7%、38%和103%。特别是2010 年，净成本也竣工88.5%的高幅增加。

　　三、公司在海外显现屏墟市已占有一席之地，拥有高毛利率。公司今朝在北美、欧洲等拥有国际墟市已占有了必定的墟市，在极少标记性的修建上获得了工程名目，也许径直和Algonquin 和日亚停止合作，在海外的墟市份额在敏捷增添，海外户表里告白的墟市才方才起步，将来仍有很大的墟市空间。并且公司直销发卖支出到达60%以上，已有必定的拥有国际浸染力。今朝中国的出口的器件和显现屏快要占到了总支出的一半。内销diode器件的毛利率高达50%摆布，显现屏毛利率在44%摆布，远高于海内33%摆布的毛利率，是以公司分析毛利率一向保持在39%以上的高程度。

　　⑷“黑佳丽”盛大推出墟市，SMD 产能将会敏捷晋升。公司2009 年推出了5050 型号的户外显现屏用的片式贴装diode 器件，取名“黑佳丽”，今朝在墟市上已有很好的墟市反应。户外显现屏diode 器件之前首要是直插式为主，但存留分辩率较低、视角小等身分，将来片式化成长是必定趋向，与海外企业比拟，公司今朝在这一范畴已获得先机。SMD 产物是RGB 三色封装，画面细致实在，也许与液晶显现媲美，比直插式产物贵50%摆布，拥有杰出的毛利率，用量也会更多，是以这个产物的放量，将会加速公司的成长。别的公司本年也将加式器件的产能扩展。

　　五、募投名目会合在2012 年投产。公司在募投名目投在惠州，估计本年6 月份开工，来岁6 月正式达产，产能方面本年停止两次扩产，面积是今朝出产面积的6 倍，满意将来3* 年的敏捷增加需要，两期已毕。今朝公司使用自有资本，满意6 月份以前的墟市定单的需要，此刻深圳园地已做了筹办。2011 年末将扩展至年头的2.5 倍产能。公司将来两年大概采纳下降毛利率，加速增大墟市份额的成长计谋。

　　六、咱们估计，跟着公司器件产能的敏捷扩展，新产物的敏捷推行，召募资本名目的慢慢落实，将来几年公司仍将连结高速的增加，咱们估计2010⑵012 年公司EPS 划分到达0.60 元、1.05 元和1.48 元，对应静态PE 划分为68 倍、39 倍和28 倍，今朝估值根本公道，赐与“持有”评级，基于公司拥有杰出的滋长潜质，倡导持久存眷。

　　一、公司是海内PCB 榜样出产企业的龙头。公司首要运营PCB 榜样产物，用于企业电子、通信等新产物研发，兵工产物、疗养电子、或产业掌握等其余小数量产物，属于PCB 中的消耗品，重视的是交货的反映速率，注重的目标是定单数目，重视的目标是定单量/月，定单数目越多，发卖范围就越大，红利也越多，与PCB 企业比拟有较高的毛利率。7 天是交货期的尺度天数，每减少2 天，也许降价30%。2009 年公司年定单总额约为10 万单，客户2300 多家，2010 年定单数估量有14 万多，客户达3000多家， 本年前两个月，每个月处置 1.3 万⑴.4 万个定单。

　　⑵财产形式由PCB 榜样出产向“package+PCB+SMT”全财产链延长。公司现到处向财产链的左右流同时延长，扩展增值办事的实质，以榜样出产为焦点，进取延长至package（计较机帮忙妄图），向下延长至主动贴片（SMT），让客户拿走的是径直也许用的产物，削减周转枢纽，加速客户的研发历程，让客户下降本钱的同时，也许大幅度增添公司的生意支出。将来package 停止第三方外包妄图也是一个成长趋向，公司将会加大在这方面的加入。今朝公司处置package 妄图的工程师已有200 多人，今朝和广州的高校互助办校，首批50 名及格弟子已到岗。此刻是有5 条贴片机，将来按照需要还会进一步增添产能。

　　三、“四大出产线”将成为公司高滋长看点。这四大出产线划分是：兵工天分出产线、短周期出产线、刚挠板出产线和宜兴中小小数量出产线。今朝公司已取得兵工产物的天分认证，有100 多家兵工单元的客户，此刻有一条线停止关闭出产，产能和产量还绝对较小，将来一到两年会增添几条出产线，专做军品，方案两年内做到2⑶ 亿的支出范围。别的，广州二期工程还在扩建当中，方案建筑1 个厂，行动敏捷反映出产线 天以内，此刻如许的需要很大，这块空间不小，价钱和毛利率都市很高。别的，公司是海内少见几家能做刚挠板的企业，此刻墟市需要很大，公司产能姑且缺乏，这方面的产能将会加大。再有即是宜兴出产基地此刻也在基建当中，首要会合在中小数量PC 版产物上，将会扩充运营范围，重视开辟华东地域墟市，方案2012 年上半年试出产，2014 年达产，这几年产能将会慢慢开释，建成以后，产能将会不只翻番。

　　⑷加速在西欧墟市特别是美国墟市的开辟。在PCB 榜样墟市方面，公司此刻海内墟市据有率在10%摆布，占美国墟市的1%摆布，欧洲占3**%的墟市。此中美国事环球最大的PCB 榜样墟市，公司今朝所占份额还比力小，以前首要近60%摆布依托商业商，此刻筹算在美国硅谷成立营销网点，开辟美国墟市，海内比海外自制30%以上，在7 天摆布实效性保险的环境下，有很强的合作气力。

　　五、咱们估计，跟着公司召募资本名目进一步投建，将来五年公司还将连结30%的复合增加率。公司将成为拥有环球浸染力的PCB 榜样、小数量出产企业。咱们展望，2010⑵012 年公司EPS 划分到达1.07 元、1.60 元和2.15 元，对应EPS 划分为60 倍、40 倍和30 倍，今朝估值根本公道，赐与“持有”评级，基于公司拥有杰出的潜质，倡导持久存眷。

　　由商业转型供给链办理，还没有被墟市熟悉：2005 年开端，因为古代商业营业效率降落，公司走上向供给链办理转型、以进步红利才能的门路，并在纸业上获得顺利；然则由于仅在纸业获得顺利，其余范畴尚在复制中，公司的供给链办理才能不为墟市所知。

　　对照利丰，公司转型之路可行、有益：与环球供给链办理典型利丰停止对照，建发股分凭仗多年堆集拟定的存身超过对方的有利形势范畴，做精纵向，扩大横向转型计谋具有很强的可行性，同时华夏刚驱动的需要又给公司供给了较大的成长空间。

　　地产营业供给平安边沿，供给链办理转型供给赚钱空间：地产营业赐与10X11PE 和7X12PE，估值后果4.62*.85 元，给以后股价供给必定平安边沿；思索到公司尚处于转型当中，是以供给链办理营业赐与20X11PE 和15X12PE，比拟物流业均匀估值有较大折让，估值后果7.43⑺.44 元，给以后股价供给了赚钱空间。

　　保利地产 10 年竣工净成本49.2 亿元，EPS1.08 元，同比增加33%，功绩契合预期。

　　成本率略有下滑 ：公司 10 年毛利率34.1%，较09 年降落2.7 个百分点；净利率13.7%，同比降落1.6 个百分点。由于今年度结算多为09 年发卖名目，但公司名目09 年团体发卖均价仅比08 年飞腾3.8%，而且因为持久高涨了135%，相干利钱的本钱化致使毛利率的同比降落。

　　横向扩大年：公司在拓展资本方面显示出较着的横向成长特点，整年后进入乡村到达12 个，将地皮储蓄由22 个乡村扩大至34 个。由于公司更看好二三线乡村的成长空间，但愿经过横向扩大到达涣散编制性严重的目标。在10 年近期新增的1441 万平米名目中，北、上、广三个乡村仅占比 7.8%。

　　墟市据有率晋升。公司持续寻求周转的发卖战略，因而纵然在计谋频出的 10年发卖面积和发卖额仍划分竣工31%和53%的增加。天下墟市据有率到达1.35%，较09 年晋升了0.5 个百分点。

　　可售资本富厚。公司 10 年新完工1000 万平米，今朝在建总量1834 万平米，纵然新完工与上年持平，11 年末的动工面积也到达2834 万平米，是10年发卖面积的4.1 倍，可售资本富厚。

　　债权持久化：为可以或许在墟市整合过程当中取得更多拿地时机并保险财政平安，公司将债权构造持久化，短时间乞贷与持久乞贷比率为1:100。2 年内到期持久乞贷为186 亿元，尚低于今朝账面191 亿的现款余额。而且这一额仅为10 年发卖额的28%，将来均衡扩大与发卖的速率便可减缓持久欠债压力。

　　功绩锁定率高：停止陈述期末，公司有可结算资本 4195 万平米，同比增加44%，储蓄资本富厚。而预收账款余额为515 亿元，是咱们估计11 年生意支出418 亿元的123%，功绩锁定率高。

　　估计公司 11⑿ 年每股收益划分为1.40 和1.67 元，静态市盈率为8.8 和7.4倍，在同业业公司中拥有较强吸收力，而且思索公司抵抗编制性严重才能的进一步晋升，保持买入评级。

　　公司 10 年整年竣工生意支出15,366 百万元，同比增加50.90%；归属母公司股东的净成本1,544 百万元，同比增加78.33%，按现有股本摊薄的EPS 为2.06 元，低于咱们展望的2.14 元，首要是由于发卖费用和办理费用高于咱们估计。

　　公司 11 年的运营目的为竣工发卖支出230 亿元，较10 年增加约50%，高于以前将来计谋通告的11 年目的，显现公司对本年的成长决定信念。公司10 年度的分派预案为每10 股派5 元，本钱公积金每10 股转5 股转增股本，分派规划较好。

　　产物抢手，新营业增加更快：10 年往后，海内投资呈周全上升，公司的工程呆板产物销量大幅增加。按照行业协会的统计，10 年公司的拳头产物承载机销量到达39,000 多台，同比增加约33%，按发卖支出持续连结行业首位。压路机销量到达3,100 多台，同比增加62%，持续连结行业第二名。要点开辟营业均竣工了墟市份额的扩充：汽车起重机销量到达2,200 台，墟市份额由4.7%

　　晋升至6.2%；发掘机销量到达5,600 多台，同比增加90%，墟市份额由3.1%晋升至3.8%。

　　毛利率连结不变：公司10 年的分析毛利率为22.43%，比客岁同期晋升了1.3 个百分点；此中4 季度单季毛利率为21.93%，绝对3 季度有小幅上升。将来在产物发卖构造不停优化、新营业竣工范围效力的布景下，公司的分析毛利率无望持续连结较高的程度。

　　费用掌握杰出：公司 10 年的发卖费用率和办理费用率划分为5.50%，比客岁同期降落0.5 个百分点；办理费用率为4.38%，与客岁根本持平。

　　应收名目回款杰出：公司 10 年底应收账款为1,403 百万元，比3 季度末削减了450 百万元。10 年底应收账款其相比较生意支出、本钱的比重均有所降落，显现回款环境杰出。一年内到期的非活动物业为2,489 百万元，近年头增添了1,755 百万元，这首要是公司融资租借营业增加而至。

　　本年持续增添对新的营业增加点的加入：公司估计 11 年本钱投资本额约41亿元，资本首要来历于上年度非公然辟行召募资本、自有资本等。公司以为，以后承载机等古代支流产物增加将滞缓，发掘机营业将成为墟市的美满主力，是以必需加速制造三大焦点营业（承载机/发掘机/汽车起重机）的合作超过对方的有利形势，扩大墟市份额。

　　值得注重的是，安徽柳工起重机公司 10 年竣工生意支出812 百万元，净成本仅为2 百万元，净成本率较09 年降落5.1 个百分点，这大概与公司产物构造仍方向小吨位，行业合作剧烈无关。咱们估计跟着发卖范围的扩充，克己底盘的供应，中大吨位产物比重的进步，汽车起重机营业的成本率将有较快晋升，对公司成本孝敬加大。

　　公司今朝股价仅对应 11 年15.82 倍PE，因为发掘机和汽车起重机等营业成长较快，产物构造仍逐步优化，赐与6⑿ 个月目的价49.50**5 元，对应18⑵0 倍PE11，保持“买入”评级。

　　金螳螂于 2011 年3 月1 日颁布 2010 年年报，陈述期内竣工支出66.39 亿元，同比增加61.67%；竣工归属于上市公司股东净成本约3.89 亿元，同比增加93.73%；竣工根本每股收益1.22 元，契合预期。送配规划为每10 股颁发2 元的现款盈余，同时每10 股送5 股股票盈余。

　　收获范围效力和杰出办理，成本增速高于支出增速：2010 年整年公司竣工发卖支出同比增加61.67%，竣工归属于上市公司股东净成本同比增加93.73%。从发卖净利率的角度来看，2010 年公司该目标为6.14%，创出07 年往后的新高；同时毛利率不变在高位。陈述期内公司竣工时代费用同比增加13.30%，远低于支出增速。同时，畴前三季报环境来看，公司时代费用率不变降落，然则依然属于装潢板块中较高者，再有很大降落空间。这将带来发卖净利率持续

　　公司职员储蓄富足，将来仍能竣工较高速率增加：装潢公司最大的营业瓶颈在于人材，好比经历富厚的名目办理职员、妄图师和谙练工人等，金螳螂2010年职员总额增加30%以上，此中工程办理职员增加46.67%，为此后几年营业量连续增加打下了必定的根底。2010 年，公司对职工训练形式停止了摸索，采取脱产关闭式训练体例举行了多个专科训练班，展开了文凭训练和职工及农人工初高级妙技训练，帮忙和撑持职工本身成长。2006 年往后，公司均匀单

　　体条约额稳步飞腾，2010 年到达2200 多万元，估计在2012 年到达3000 万元，年均增加15%摆布，也是公司支出增加的另外一个来历。

　　估计金螳螂 2010⑵012 年EPS 划分到达1.2⑵2.3⑵3.23 元/股，今朝股价66 元，对应2011 年估值不到30 倍。如前所示，纵然不思索估值晋升，依托公司天然增加，也依然存留美满收益时机。保持对公司的“买入”评级。

　　公司 10 年功绩根本契合预期。公司10 年竣工生意支出和净成本划分为27.38 亿元和7.87 亿元，同比画分下滑11.26%和31.86%，摊薄每股收益0.36 元。此中，4 季度单季竣工的生意支出为8.44 亿元，环比增加7.77%；净成本为1.93 亿元，环比下滑25.33%，摊薄每股收益0.09 元。公司10 年功绩契合咱们此前的预期。

　　自生意务是浸染 10 年功绩同比下滑的首要缘由。公司10 年竣工的自生意务支出（投资收益+公道代价变更损益）为2.96 亿元，同比下滑48.89%。此中4 季度单季竣工的自营收益为0.95 亿元，环比下滑40.98%。

　　4季度净佣钱率仍有下滑，本年1 季度可否企稳有待察看。公司10 年竣工证券掮客营业净支出12.35 亿元，同比下滑26.72%。此中4 季度单季竣工掮客营业净支出3.63 亿元，环比增加18.70%。公司10 年的掮客营业净佣钱率为

　　0.062%，与3 季度的0.069%比仍有下滑。物业办理营业打响品牌。公司 10 年竣工物业办理营业（含基金）支出0.56亿元，同比增加93.60%。此中4 季度单季竣工物业办理营业支出（含基金）0.19 亿元，环比增加4.12%。公司今朝存续的聚集理财富物“金麒麟1 号”、“金麒麟2 号”、“金麒麟3 号”和而11月中旬缔造的面向中高真个小聚集产物“玉麒麟1 号”，均取得可观收益，慢慢打响品牌。

　　投行气力整年获得明显晋升。公司 10 年竣工承销营业支出2.35 亿元，同比增加280.37%。此中，4 季度单季竣工的承销营业支出为0.65 亿元，环比下滑43.02%。公司承销营业墟市份额晋升明显。停止2010 年末，焦点债券类承销墟市份额由09 年的0.12%晋升至0.52%，权柄类承销墟市份额也由09 年的0.34%晋升至1.58%。

　　保持对公司的“持有”评级。下调 2011 年和2012 年的日均买卖额假定至2500 亿元，在日均买卖额假定为2500 亿元和整年均匀股价涨跌幅为12%的根底上，咱们将公司11 年和12 年的EPS 划分从0.46 元和0.51 元下调至0.47元和0.54 元。公司今朝股价对应11 年的PE 和PB 为38.14 倍和4.65 倍，保持对公司的“持有”投资评级。

　　民生银行董事会抉择通告：决议勾销本来的定向增发融资；拟采取在 A 股停止可转债融资不跨越200 亿元；在港股采取公然辟行的体例融资，刊行数目不跨越16.50 亿股，未表露召募金额。

　　拟公然辟行 A 股可转债。刊行范围为不跨越200 亿元钱，刻日为6 年，转股价不低于召募日前20 日均价和前1 日均价，召募完毕后6 个月至到期日可转股。

　　拟公然增发 H 股。刊行范围为不跨越增发前H 股总股本的40%（16.50 亿股），增发价钱参考其时公司H 股股价走势和拥有国际墟市同类公司的估值程度。

　　这次点窜后的融资规划绝对以前较好。1）H 股增发价钱较以前的定向增发有所晋升。假定港股刊行价在6.3 港元（11月中旬民生H 股最廉价），较以前定增规划约进步了16%的刊行价；2）A 股可转债体例更受喜爱，对ROE 浸染小于径直股权融资；3）A 股刊行可转债和H 股公然增发总计召募资本290 亿摆布，比以前的定向增发规划进步约35%，可补没收司2011 年本钱富足率至12.44%。

　　H 股增发价钱较以前的定向增发有所晋升。假定港股刊行价在6.3 港元（11月中旬民生H 股最廉价），折算民币在5.31 元摆布，相比较上次向原有几个大股东定向增发，增发价钱4.57 元来讲，约进步了16%的刊行价。

　　A 股可转债体例更受喜爱，对ROE 浸染小于径直股权融资。径直股权融资是先摊薄每股净成本，尔后逐步进步；可转债是其实不立时摊薄每股净成本，而是由可转债本身的本钱金获利先进步每股红利，以后随同转股历程慢慢摊薄，对公司每股红利和ROE 等财政目标不会立刻发生浸染。

　　A股刊行可转债和H 股公然增发总计召募资本290 亿摆布，比以前的定向规划增发进步约35%，可补没收司2011 年本钱富足率至12.44%。依照港股增发价6.3 港元、16.5 亿股下限停止融资计较的线 亿元钱，A 股刊行可转债和H 股公然增发总计召募资本290 亿摆布，比以前的定向增发进步约35%，可补没收司2011 年（不思索转股）本钱富足率至12.44%；若2011 年可转债全数转股，总本钱和焦点本钱富足率划分为12.44%和10.63%。

　　民生的逾额收益来历于：1）高于同行的订价才能，收缩情况下绝对最得益；2）估值程度具有超过对方的有利形势，较行业PE、PB 估值均存留10%以上的折价。

　　今朝咱们依然保持如许的概念，这次点窜后的融资规划好过预期，对公司偏利好。估计公司2011/2012 年竣工EPS（未思索融资摊薄）0.742/0.900 元，同比增加24.2%/21.3%；若是思索A 股可转债和H 股增发预期，今朝公司的估值程度仅为1.14x11PB，较着低估，保持公司的“买入”评级。

　　北纬通讯 2 月25 日通告：2010 年度公司竣工生意支出2.26 亿元（增加37.48%），竣工净成本4668 万元（增加31.47%），竣工EPS0.62 元（增加31.91%）；同时，表露2010 年度成本分派预案每10 股转增5 股派2 元。

　　功绩点评：功绩略低于预期。公司期权鼓励 2010 年度的查核目的为扣除十分常性损益后净成本增加30%，公司现实净成本增加31.47，咱们判定公司也许到达行权前提。2010 年公司支出增加37.48%（咱们的预期为41.42%），竣工EPS0.62 元（咱们预期0.65 元），均略低于咱们的预期。支出低于预期的首要身分来自于受华夏转移客岁下半年加大对SP 厂商办理力度的查核尺度，致使行业成长历程团体后延。

　　第一，华夏转移从客岁往后对互联网从紧的底子目标是：其一，是想调整资本，借机把持实质；其二，转移带宽缺乏的瓶颈也是障碍其大范围鞭策转移互联网营业成长的决计。华夏转移走的是“先收集，后实质”的门路。燃眉之急华夏转移必须把无线宽带收集建好，按照收集的可用水平逐步松开对营业和实质上的掌握。跟着今韶华夏转移加大对TD、GSM 和LAN 的加入，收集状态将获得敏捷改良，咱们以为，公司从本身营业成长角度，对CP/SP 的搀扶立场和勉励导向依然值得等候。

　　第二，华夏电信和华夏联通对转移互联网的较怒放的立场，将给华夏转移关闭形式带来了庞大的合作压力。跟着华夏电信和华夏联通在3G 用户上的持续高速成长，华夏转移的压力会进一步加大，这很大概增进华夏转移踊跃鞭策转移互联网营业成长的程序，咱们估计工夫点鄙人半年。

　　第三，国度对转移互联网勉励计谋估计鄙人半年重启，被计谋压抑靠近 1 年工夫的转移互联网行业面对井喷的大概。过来几年，转移互联网加快洗牌，墟市会合度进一步向超过对方的有利形势企业会合，具有资本、手艺平分析超过对方的有利形势厂商终究面对长达5 年的成长时机。

　　第四，今朝三大经营商 3G 用户总额跨越5000 万，到本年末估计到达1.5亿。这样宏大的3G 用户数目，对转移互联网实质的需要是庞大的、刚性的，这将进一步鞭策转移互联网实质供给商的成长。

　　北纬通讯亮点凸起，功绩弹性大：公司营业品种较多，首要亮点在，同时也接入动漫、视频、浏览、音乐、彩铃、图铃等多种业。